，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍
公司是我国最大的空调辅助电加热器制造商、最大的冷藏陈列柜除霜电加热器制造商，同时也是多晶硅生产的全部过程中四氯化硅冷氢化回收利用处理的核心设备——电加热系统，国内市场上实现规模化生产和成功批量应用的唯一供应商。公司的主营业务为高性能电加热器及其控制管理系统的自主研发、生产与销售。企业具有专利38项(2项为发明专利，28项为实用新型专利，8项为外观设计专利)，另外有10项专利申请获受理，其中发明专利10项。公司是《日用管状电热元件》(JB/T4088-1999)和《电加热锅炉技术条件》(JB/T10393-2002)2项全国行业标准的起草单位之一，也是防爆电加热器国家行业标准和新的日用管状电热元件国家行业标准的主要起草单位之一。公司凭借自身较强的研发、设计能力、在行业内长期积累所形成的较高工艺水平和较强质量控制能力，成功成为中石油、中石化、中海油、振华重工、深圳中核二三南方核电工程有限公司、宝钢股份、比亚迪、九阳股份等著名企业的电加热器供应商。
电加热器有突出贡献的公司公司是国内电加热器的有突出贡献的公司,其中民用电加热器营收占比84%,最重要的包含空调辅助电加热器、冷柜除霜电加热器及小家电加热器;工业电加热器占比16%,最重要的包含四氯化硅冷氢化电加热系统、天然气井口电加热器等。
民用:受益空调持续景气,有望保持稳定增长公司是国内最大的空调辅助电加热器生产企业,份额约为30%-35%,国内空调龙头格力、美的、海尔,及广州松下、苏州三星、大连三洋外资品牌都是公司的主要客户。空调辅助电加热器可提高空调的能效比,提升空调的制热能力。受益政策刺激,空调潜在需求大量释放,国内空调企业均在扩产,公司也争取到格力、美的等新增产能的订单,我们大家都认为公司空调辅助电加热器未来有望保持稳定增长。而由于国内人均冷链消费量与美国、日本等国家相比差距较大,随着冷链行业未来的加快速度进行发展,公司冷链除霜电加热器具有较大的增长空间。
工业:增长空间大,盈利能力强公司是国内唯一实现规模化生产四氯化硅冷氢化电加热系统的供应商,目前已有江苏中能、洛阳中硅、中石油、中石化等优质客户。国内多晶硅生产企业都逐渐启动大规模的扩产计划,公司今年开拓了10家新客户,目前签下的合同金额已超过1亿元,未来增长空间较大。公司工业电加热器盈利能力强,毛利率达60%,随着规模的扩大,毛利率有望保持高位。
募投项目公司此次公开发行2300万股,募集资金大多数都用在产能建设。募投项目达产后,公司工业和民用电加热器产能都将有大幅度的提高,产能瓶颈将得到解决,可实现用户需求增长带来的产能配套。
盈利预测与估值我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为1.15元、1.48元和1.91元。对比可比公司估值水平,并参考近期创业板上市公司的估值,我们给予东方电热2011年33-38倍PE,合理价值区间为37.95-43.70元。
公司为国内电加热器龙头。基本的产品为民用电加热器和工业电加热器,民用电加热器是公司目前的主要收入和利润贡献(10年收入占比83.9%,毛利占比67.4%)。公司是国内最大的空调用电加热器制造商、四氯化硅冷氢化处理用电加热系统国内市场实现规模化生产和成功批量应用的唯一供应商。
收购镇江东方增加工业电加热业务+下游空调需求随经济复苏,推动公司近三年收入、净利迅速增加。08-10年收入和净利润CAGR分别达到56%和190%。
公司作为电加热器有突出贡献的公司,将受益下游多晶硅生产、天然气开采和空调行业增长;核心竞争力在于技术优势、优质客户群和丰富产品线。公司凭借技术和规模优势,和三大厂合作关系稳定,将分享空调行业的成长;公司目前为国内四氯化硅冷氢化用电加热系统唯一供应商,光伏产业的加快速度进行发展将拉动原材料多晶硅的需求,而改良西门子法多晶硅生产中冷氢化处理的普及将为公司收入增长提供保证。
借助募投项目各种类型的产品产能大幅度增长。募投项目大多数都用在缓解产能瓶颈,增强研发能力。其中四氯化硅冷氢化用电加热器产能增长140%以上,PTC空调辅助电加热器产能增长88%以上。
盈利预测及询价建议:我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为1.19、1.66和2.14元(CAGR为35.6%);考虑可比公司及近期发行的公司询价估值情况,我们提议的询价区间为32.1-35.7元,对应11年动态市盈率为27-30倍。
基本情况:公司基本的产品为民用和工业用电加热器,是我国最大的空调辅助电加热器制造商、最大的冷藏陈列柜除霜电加热器制造商,也是我国多晶硅生产的全部过程中四氯化硅冷氢化用电加热产品唯一实现规模化和成功批量应用的供应商。
需求分析:(1)工业电加热产品大范围的应用于多晶硅生产、天然气石油开采及管道输送、石化、核电、船舶等领域,其中光伏产业的加快速度进行发展迅速拉动四氯化硅冷氢化用电加热产品的增长,未来这一块业绩贡献将逐步的提升,是公司的最大亮点。(2)民用电加热产品应用于空调、冷链、冰箱、洗衣机及其他小家电领域,主要受益于空调行业的稳定成长、冷链物流的发展以及小家电行业的快速发展。
竞争优势:公司具备拥有较强的自主研发能力,部分核心技术方面也已达到国际领先水平;主要客户均为各自业内著名的大规模的公司;公司产品品种较为齐全,可提供全方位的产品服务。
募集资金项目:公司此次计划发行2300万股,拟募集资金2.09亿元投向工业电加热器制造项目、家用电器用电加热器(管)生产项目、年产600万支陶瓷PTC电加热器项目和研发中心建设四个项目。项目全部达产后将新增收入4.52亿元,净利润4793.7万元。
盈利预测与投资建议:目前四氯化硅冷氢化用电加热产品在手订单1.1-1.2亿元,下游构成中多晶硅领域的占比将不断的提高。预计公司2011-2013年EPS分别为1.22元、1.58元和2.09元。基于2011年预测业绩和25-30倍首发PE,建议询价区间(30.5,36.7)元;基于2011年预测业绩和30倍PE,上市后合理价格为36.7元,上市首日定价区间(33,40.3)元。
风险提示:大客户依赖风险、控制股权的人持股比例高的风险、原材料价格波动风险。
公司主营业务是民用与工业两大领域两大领域的电加热器件,民用业务主要是辅助加热器,供应冰箱,空调,大型制冷设备等家电产业链。
公司已配套了制冷家电产业70%企业,并成为国内一线知名家电品牌,美的、格力、海尔等企业的优质供应商。工业用领域近几年也快速成长,公司的多晶硅生产的全部过程中四氯化硅冷氢化回收利用处理的核心设备——电加热系统,是国内市场上实现规模化生产和成功批量应用的唯一供应商。公司还成功成为中石油、中石化、中海油、振华重工、深圳中核二三南方核电工程有限公司、宝钢股份、比亚迪、九阳股份等著名企业的电加热器供应商。
有突出贡献的公司对电加热器实施全部外购的方式,公司目前的对龙头企业的供货比重约为30%-35%,与其他全外购式的家电零配件相比,还有一定的上升空间;同时,电加热器产品在整个制冷链设备都有需求,未来的电动汽车,轨道交通等行业的发展都将对电加热器的需求形成较大的刺激,公司在相关领域的技术投入和专利申请也都在积极准备着。未来受益于环保新能源汽车,二三级城市轨道交通业的发展,行业未来的成长和拓展空间将是巨大的。
发行募集资金将用于工业电加热器制造项目、家用电器用电加热器(管)生产项目、年产600万支陶瓷PTC电加热器项目和研发中心建设项目等项目的建设。
我们预计公司2011/2012/2013年将实现摊薄后每股盈利1.23/1.76/2.29元,参考与公司业务相近的上市公司的估值比较,我们大家都认为,公司2011的合理估值范围为28-33倍,对应合理的价值区间为34.72-40.59元。
我们预计公司10-12年全方面摊薄每股盈利为1.13元,1.45元,2.00元。能够比上市公司2011年、2012年动态市盈率为34倍,23倍,我们提议一级市场询价区间为33.46-38.52元。
1、公司是我国最大的空调辅助电加热器制造商、四氯化硅冷氢化回收利用处理的核心设备电加热系统唯一供应商。公司是《日用管状电热元件》(JB/T4088-1999)和《电加热锅炉技术条件》(JB/T10393-2002)2项全国行业标准的起草单位之一,也是防爆电加热器国家行业标准和新的日用管状电热元件国家行业标准的主要起草单位之一。公司成功成为中石油、中石化、中海油、振华重工、深圳中核二三南方核电工程有限公司、宝钢股份、比亚迪、九阳股份等著名企业的电加热器供应商。
2、冷氢化工艺成本优势在未来多晶硅市场成为主流,带动公司需求。由于冷氢化工艺成本低于热氢化工艺,电加热器及其控制管理系统是冷氢化工艺设备的核心设备。国内多晶硅厂商仅有部分企业使用该工艺。未来新增产能及原有工艺改造都将用到公司电加热系统,公司在该市场产品国内独有。其余国内能够生产技术难度较高的工业电加热器的企业仅有东方电热、无锡华能、无锡恒业、无锡博睿奥克等少数几家,进口设备的价值约为公司售价的2-3倍,优良的产品性价比是国内工业电加热企业的重要竞争优势。
3、公司是民用电加热器空调辅助电热器的有突出贡献的公司。目前空调辅助电加热器的年需求量约为空调柜机用电加热管空调辅助电加热器1,600万支/套、空调挂机用电加热管空调辅助电加热器1,200万支/套、空调挂机用PTC空调辅助电加热器2,800万支/套,如在空调辅助电加热器领域,公司和重庆世纪精信、顺德恒美等占据了较大的市场份额;
4、扩大产能增长可期。公司此次募集资金投资三个项目,工业电加热器制造项目,家用电器用电加热器(管)生产项目、年产600万支陶瓷PTC电加热器项目,分别新增收入12850万元、1675万元、15600万元;新增净利2698.5万元、1177.8万元、917.4万元。三个项目营运期第一年达产率为60%,营运期第二年为达产年,达产率达到100%。
报告标题：东方电热:电加热器行业龙头,空调辅助+冷柜除霜+多晶硅冷氢化”多元下游拓展2011-05-04 19:42:11
主营高性能电加热器,产品横跨民用和工业领域。公司是行业内顶级规模、品种最齐全的电加热器有突出贡献的公司;实际控制人是谭荣生父子,其合计所持股份占发行后总股本的59.55%;工业用加热器对耐高温、高压、强腐蚀的要求极高,技术门槛高企。
技术领先,客户稳定。公司是国内顶级规模的空调辅助电加热器制造商、是国内最大的冷藏柜除霜电加热器生产商、是国内唯一实现规模化生产和销售的用于多晶硅生产的全部过程中四氯化硅回收利用的电加热系统生产商;主要客户包括格力、美的、海尔、大连三洋、江苏中能、洛阳中硅等各行业的领先企业。
产品需求前景广阔。公司目前主要有三类产品:空调辅助电加热器、冷柜除霜电加热器和多晶硅冷氢化电加热器,其中空调辅助电加热器是收入的大多数来自,而冷柜除霜电加热器和多晶硅冷氢化电加热器发展的潜在能力更大。同时,公司依靠在领先领域里的实力积累积极向石油、天然气开采、船舶和海洋平台、核电、电动汽车等广阔的工业领域拓展。
2010年业绩增速高。公司2010年营业收入5.92亿元,同比增速55.96%;归属于母企业所有者净利润0.77亿元,同比增速63.28%;综合毛利率28.83%,销售净利率16.04%。
募投项目将提升公司产能及研发能力。公司募投项目拟投资“工业电加热器制造项目、家用电器用电热器生产项目、年产600万支PTC电加热器项目、技术中心建设项目”,总投资2.09亿元,募投项目有利于公司缓解产能瓶颈,提升公司研发能力,募投项目达产后,公司高毛利率的工业加热器业务将有将大发展,极大凸显公司竞争优势。
合理价值区间为32.07元-37.80元。我们预测公司2011-2013年的每股盈利为1.15元、1.54元、1.91元。从目前上市公司2011年PE水平来看,家电配件类的估值在25倍左右,冷链配件类的估值在30倍左右,多晶硅配件类的估值在35倍左右;综合公司的下游结构我们大家都认为给予公司2011年28-33倍的PE区间较为合理,对应合理价值区间32.07元-37.80元。
